摘要

改革全球贸易体系，让美国工业与世界其他国家建立更公平的关系，是特朗普总统数十年来的一贯主张。我们可能正处于国际贸易和金融体系代际变革的风口浪尖。

经济失衡的根源在于美元持续高估，阻碍了国际贸易的平衡，而这种高估是由对储备资产缺乏弹性的需求所驱动的。随着全球国内生产总值的增长，美国为提供储备资产和国防保护伞提供资金的负担越来越重，因为制造业和可贸易部门首当其冲。

在这篇文章中，我试图列举一些可用于重塑这些体系的工具、使用这些工具时的权衡以及将降至最低的政策选择。这不是政策倡导，而是试图了解贸易或金融政策潜在重大变化对金融市场的影响。

关税提供了收入，如果被货币调整抵消，则通胀或其他不利副作用极小，这与2018-2019年的经验一致。虽然货币抵消会抑制贸易流量的调整，但它表明关税最终由被征收关税的国家提供资金，而这些国家的实际购买力和财富都会下降，而且所增加的收入可以改善储备资产供应的负担分担。关税的实施很可能与国家安全问题密切相关，我将讨论各种可能的实施方案，还将结合美国税收制度的其他方面讨论最佳关税税率。

本文旨在纠正其他国家货币估值过低的货币政策带来了完全不同的权衡和潜在影响。从历史上看，美国一直采取多边方式进行货币调整。虽然许多分析人士认为没有工具可以单方面解决货币估值失当的问题，但事实并非如此。我将介绍多边和单边货币调整战略的一些潜在途径，以及减轻不必要的手段。

最后，我将讨论这些政策工具对金融市场产生的各种影响，以及可能的先后顺序。

第1章：导言

在过去十年中，美国人对国际贸易和金融体系为其提供服务的满意度的看法大幅恶化。不只是在经济学家中间，而且在选民中间，支撑国际贸易体系的共识已经破裂，两大政党都采取了旨在提升美国在这一体系中的地位的政策。

随着特朗普总统在强有力的民主授权下赢得连任，人们有理由期待特朗普政府对国际贸易和金融体系进行重大改革。本文将探讨一些可用于此的工具。与华尔街和学术界的许多论述不同，政府可以利用一些强有力的工具来影响贸易条件、货币价值和国际经济关系的结构。

特朗普总统在竞选期间提议将对中国的关税提高到60%，对世界其他国家的关税提高到10%或更高，并将国家安全与国际贸易在一起。许多人认为，关税具有很强的通胀性，会造成经济和市场的大幅波动，但事实并非如此。事实上，2018-2019年的关税，即实际税率的实质性增加，在执行时几乎没有造成明显的宏观经济后果。美元的涨幅几乎与实际关税税率相同，抵消了大部分宏观经济影响，却带来了可观的收入。由于中国消费者的购买力随着货币贬值而下降，中国实际上为关税收入付出了代价。中国刚刚经历了关税税率的重大升级，这一经验应为分析未来的贸易冲突提供参考。

特朗普总统还讨论了对美元政策进行重大调整的问题。全面征收关税和放弃强势美元政策可能会产生几十年来所有政策中最为广泛的影响，它将从根本上重塑全球贸易和金融体系。

有一条道路可以在不产生重大不利后果的情况下实施这些政策，但这条道路是狭窄的，需要用货币抵消关税，需要循序渐进，或者在美元问题上与盟国或美联储协调。不受欢迎的经济和市场波动的可能性很大，但政府可以采取一些措施将其最小化。

从贸易角度看，美元长期被高估，这在很大程度上是因为美元资产发挥世界储备货币的作用。这种高估严重影响了美国的制造业，同时也使金融化的经济部门受益，使美国富人从中获益。然而，特朗普总统却赞扬了美元的储备地位，并威胁要惩罚停止使用美元作为储备货币的国家。我预计，这些紧张局势将通过一系列旨在加强贸易和安全伙伴之间的分担负担的政策来解决：特朗普政府与其试图终止美元作为全球储备货币的使用，不如设法夺回其他国家从我们的储备地位中获得的一些好处。将其他国家的总需求重新分配给美国，增加美国财政部的收入，或将这三者结合起来，可以帮助美国承担为不断增长的全球经济提供储备资产所带来的日益增长的成本。特朗普政府可能会越来越多地将贸易政策与安全政策交织在一起，将提供储备资产和安全保护伞视为相关联的，并将两者的负担分担放在一起。

本文其余部分的结构如下：首先，我回顾了造成我国经济失衡的根本经济原因。其次，我探讨了以关税为驱动力的纠正这些不满的方法。第三，我回顾了多边和单边的货币驱动方法。最后，我将讨论市场后果。

本文并非政策倡导。我试图对贸易条件中的经济失衡现象进行诊断，这是民族主义者批评现行体制的基础，我描述了一系列可用来解决这一问题的工具，并分析了这些工具的相对优缺点和潜在后果。

我的分析仅反映我个人的观点，与特朗普总统团队或哈德逊湾资本的任何人无关。分析的目的是了解可能实施的政策范围，以便我们的团队和客户能够评估可能对经济和金融市场造成后果。

第2章理论基础

经济不满的根源在于美元

特里芬世界

对当前经济秩序的强烈不满源于美元的持续高估和不对称的贸易条件。这种高估降低了美国出口产品的竞争力，使美国进口产品更加廉价，并阻碍了美国制造业的发展。随着工厂倒闭，制造业就业率下降。当地经济衰退，许多工薪家庭无法养活自己，沉迷于政府施舍或阿片类药物，或搬到更繁荣的地方。基础设施因政府不再提供服务而衰退，住房和工厂被废弃。社区被"破坏"。

根据Autor、Dorn和Hanson（2016年）的研究，2000年至2011年间，由于对华贸易增长带来的"中国冲击"，60万至100万个美国制造业工作岗位消失了。包括更广泛的类别在内，这十年间因贸易而减少的工作岗位接近200万个。即使十年间损失200万个工作岗位，也仅相当于每年损失20万个工作岗位，与每年因技术、企业和行业的兴衰以及经济周期而发生的工作岗位变化相比，只是一小部分。