西藏雅鲁藏布江大拐弯（Yarlung Zangbo River）鸟瞰图。（Shutterstock）
中共近期启动了备受瞩目的雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅江工程”），这项号称总投资高达约1.2万亿元（人民币，下同）、规划发电量远超三峡工程的“全球历史上最庞大的单体超级工程”，在舆论场上引发了巨大反响。然而，在当前中国经济面临巨大下行压力和信心危机的背景下，各界普遍质疑：这个超级大基建项目在资金筹措、投资回报及实际经济拉动能力上都充满不确定性，其存在的意义更多是宣传而非实效，甚至可能成为一个新的“烂尾”隐患。
“别无它法”的孤注一掷：经济“三驾马车”熄火后的困局
针对“雅江工程”的仓促上马，成都博主“西康”分析认为，这实际上是当局在经济困境下“没有其它办法”的“孤注一掷”。他指出，拉动中国经济的“三驾马车”——消费、投资、出口——目前已全数“熄火”。
“西康”表示，内需消费已近乎“崩溃”。民众普遍实行消费降级甚至故意不消费，政府对此束手无策，又不愿采取直接给老百姓“发钱”的措施，认为这在心理上无法接受。
在外贸出口方面，尽管中美贸易战和关税战曾达成初步协议，但全球地缘政治和经济形势瞬息万变。“西康”担忧，若美国再次对与俄罗斯有石油贸易往来的国家征收高额关税（例如最高可达500%），中国可能首当其冲，届时中美间的任何协议都将“泡汤”，出口前景堪忧。
至于投资，“西康”认为“铁公基”（铁路、公路、基础设施）早已严重过剩。他以四川为例，省内二级城市间高速公路网络密集，却“没什么车辆”，不仅效率低下，还带来庞大的维修费用负担。高铁和地铁等投资也已达到饱和。过去“投一块钱能产生一块五～两块的GDP”，如今却可能“直接亏五毛，投得越多，亏得越多，就像无底洞一样”。在“投资也走不通”的困境下，当局才不得不推出雅鲁藏布江超级水电工程。
资金来源成谜：模糊官方说辞与6000亿“缺口”
“雅江工程”号称总投资1.2万亿元，官方解释主要强调其“国家战略意义”和“多方协同推进模式”，并为此成立了副部级国有企业“中国雅江集团”作为主要投资和建设主体。官方表示将依靠央企资本金和政策性银行贷款，并“欢迎和鼓励”社会资本（包括民营资本）参与。
然而，拥有超过10万粉丝的财经博主“小翠时政财经”指出，官方的解释“比较模糊”，并没有像当年的三峡工程那样，公布明确且细致的资金构成比例。她质疑：
资金构成“一半没着落”：尽管央企资本金和政策性银行贷款（估计约占总投资的一半）可能不成问题，但剩余高达6,000亿元的资金来源却“没着落”，这使其更像“宣传口号大于实际方案”。
地方财政“无力承担”：雅江工程位于西藏，但西藏地方财政极度依赖中央转移支付，年财政收入仅约200亿元，根本不可能提供上千亿的配套资金。
全民集资“引发民怨”：鉴于当前中国经济形势严峻（失业率高、房贷压力重、消费疲软、民众对电费极度敏感），效仿三峡工程通过电费涨价来强制全民集资已“万万不能加”，否则将“激起巨大民怨”，对本已低迷的消费产生沉重打击。
民营资本“兴趣索然”：即使民营资本被考虑参股（可能占30%），但对其估计仅5%～6%（最乐观预期）的内部收益率缺乏吸引力。更关键的是，民企普遍对项目烂尾风险担忧，不愿轻信政府保证，更看重稳定的现金流。
投资回报与现金流雅江不及三峡烂尾风险高企
“小翠时政财经”对比三峡工程，进一步强调了“雅江工程”的投资风险。
谈及超级水利工程雅江工程的投资回报，就不得不将目光转向其“前任全球第一”三峡工程。
三峡工程于1994年开工，耗资1,800亿元，其中50%直接来自全国民众的电费涨价形成的“三峡建设基金”，确保了稳定现金流。其余资金来自政策性银行贷款和资本市场募资。“小翠时政财经”表示，从纯财务角度看，三峡是个“金蛋”：运营21年来，长江电力每年净利润超过300亿元，累计纯利润约4,500亿元，年化回报率高达7.2%，盈利能力稳定。
然而，这枚“金蛋”的光鲜背后，却是长达数十年、经久不息的巨大民怨和沉重代价。为三峡工程，超过130万库区居民被迫离开故土，数百个城镇和村庄被淹没，移民安置问题频频爆发，权益难以保障，上访事件不断。大坝蓄水后，库区生态环境受到深刻变化，泥沙淤积、水体污染加剧、珍稀物种受威胁，泥沙淤积、水体自净能力下降、地质灾害风险（如滑坡、崩岸）也日益凸显。2011年，国务院甚至首度公开承认三峡工程在移民安稳致富、生态环境保护、地质灾害防治等方面“存在一些亟需解决的问题”。因此，三峡工程的社会问题、环境破坏和人道困境，成为中国大型基建项目绕不开的“负面遗产”。
雅江工程现金流堪忧，烂尾风险突出
博主指，三峡工程模式是“吃透了”利用“税收”形式的基金来确保项目现金流和投资。与三峡不同，“雅江工程”缺乏类似“三峡建设基金”的稳定现金流保证。博主“小翠时政财经”强调，这可能导致项目在长达十年的投资期内“烂尾”，因为“有脑子的民营企业老板都不会信”政府的口头保证，他们只认现金流。
她以杭州湾大桥等基建项目中民企因收益不佳中途退出的经验为例，警示若无中央明确兜底，民企将会却步。她甚至以“雄安新区”这一饱受争议的超级工程为例，质疑中共高层对基建项目承诺的可靠性。
大基建“边际效益递减”GDP“刷分”与资源浪费
“小翠时政财经”指出，当前的大基建项目对经济的拉动作用已今非昔比。即使雅江工程每年投入1,200亿元，在全国广义基建投资高达14.1万亿元的背景下，其每年带动的投资增长仅约0.8%，边际效益显着递减。
她批评政府“为了刷GDP堆了很多无效投资，纯纯是浪费社会资源”，认为其成效远不如预期。对于“雅江工程”能“带动当地经济”的说法，她也嗤之以鼻，认为西藏的经济体量和吸附能力有限，对全国GDP贡献微乎其微。她直言，“西电东输”等效益要等十年后项目不烂尾才可能实现，目前该项目更多只具备“宣传功能”。
