摩根大通报告称股市涨势可能在夏季放缓，并点出投资人应留意的五大股市风险。(图:Reuters/TPG)

尽管5月美股表现强劲，标普500指数创下自2023年11月以来最佳单月表现，但摩根大通(JPM-US)警告，美中贸易紧张局势升温、消费者信心疲软，以及围绕着停滞性通膨风险的讨论增加，可能让股市的涨势在夏季放缓。该行并点出投资人应留意的五大股市逆风因素。

据《商业内幕》报导，由 Mislav Matejka领导的摩根大通股票策略师们在周一(2日)的一份报告中写道：“在近期股市的反弹后，我们认为接下来将出现较为疲软的走势，可能类似停滞性通膨的情况，与此同时，贸易谈判将持续进行。”

摩根大通执行长戴蒙（Jamie Dimon）最近也示警停滞性通膨的风险。经济学家表示，停滞性通膨可能比单纯的经济衰退更为严重，因为这种经济停滞与高通膨并存的情况，会让联准会(Fed)决策官员陷入两难：若降息刺激经济成长，可能加剧通膨问题；若维持高利率抑制通膨，又会进一步拖累经济。

阿波罗首席经济学家 Torsten Sløk也认为，停滞性通膨的基础已经奠定。

摩根大通点出了五大投资人应该留意的股市逆风：

一、软数据与硬数据之间的落差

虽然最近的通膨数据开始下降至接近联准会2%的目标，但消费者信心疲软，显示“硬数据”（已发生的经济指标，如通膨率、GDP）与“软数据”（反映预期和情绪的指标，如消费者信心、企业景气调查）之间存在差异。

许多华尔街人士也怀疑通膨降温是否是一个持久趋势。他们担心随着关税政策对经济的影响更全面显现，通膨可能在今年下半年回升。

摩根大通则认为，在消费者和企业于年初提前采购后，软性数据有进一步恶化的空间。

二、债券殖利率可能回升

通膨担忧加剧，加上赤字不断扩大，可能推升债券殖利率并阻碍股市涨势。穆迪（Moody‘s）调降美国债务评级，以及预计将使赤字增加数兆美元的川普税收法案，已导致债券殖利率在近几周大幅飙升。同时对财政赤字担忧也可能导致美元走弱。

10年期美国公债殖利率目前约为4.4%，较近期高点回落，但摩根大通认为由于通膨压力，殖利率可能再次上升。

三、获利预估下修

摩根大通表示，展望未来，华尔街对每股盈余（EPS）成长的普遍预期似乎过于乐观。目前市场共识估今年 EPS将成长10%，明年成长14%。摩根大通预计，EPS的负面修正将会出现，更高的原物料成本和利息成本可能侵蚀获利率。从历史上看，标普500指数的盈利成长需要超过2%的 GDP增长，这在停滞性通膨时期是不太可能实现的。

美国 GDP成长率与企业获利率、标普500每股盈余成长率之间的历史关联性。(图：《商业内幕》截自摩根大通报告)

四、美股估值仍然昂贵

标普500指数的预期本益比为22倍，估值偏高，考虑到通膨和关税担忧，长期而言可能不可持续。

由于关税担忧扰乱了标普500指数，国际股票成为市场的亮点，摩根大通认为国际市场的强势可能会持续下去。

摩根大通的报告写道：“若市场再次陷入疲软，美国在避险时期的表现通常会比其他地区更好，但这一次，科技股和美元可能不再是‘安全’的避风港。”

五、美国家庭持股创纪录新高

散户投资人最近大举进入市场逢低买进，但散户热情可能是股市的反向指标。目前美国家庭的股票持有比例接近总资产的30%，高于2000年网络泡沫破灭前的高峰。

美国家庭持有股票数量创历史新高。（图：《商业内幕》截自摩根大通报告）