事件：6月4日，中债资信将广西有色金属集团有限责任公司(简称“广西有色”)主体评级由“BBB+/稳定”下调至“BBB-/负面”，将于15年6月13日到期的中票“12桂有色MTN1”面临兑付风险。
对此，我们点评如下：
经营能力恶化，信用风险升温。受有色金属行业不景气影响，公司资质恶化已久，目前公司多项业务或是停产或是剥离。加之4月公司原高管涉嫌违纪等问题，公司信用风险上升，中债下调两次评级至BBB-/负面，大公下调一次展望至AA/负面，大公或将继续跟进下调。
流动性严重不足，中票兑付压力大。公司尚存续1期中票和3期PPN共28亿，短期刚性债务总计162亿，而货币资金不足30亿且大部分用作票据保证金，母公司层面货币资金不足7亿，周转压力极大，若无外部救助，中票12桂有色MTN1能否兑付存很大不确定性。
国企不再绝对安全，事件或成政府态度试金石。发行人为广西省大型国企，政府或出于稳定就业税收、维护社会形象等目的协调救助。但今年国企首现违约和大量评级下调，国企也不再绝对安全，加上政府首次允许个案性金融风险发生，本次事件或再成考验政府态度的试金石。
违约市场化助力去杠杆，改革转型应有之痛。去杠杆有三种方式：降低利率、增加权益、债务减记，股债双牛下前两者已经实施，而债务减记也已经在路上。债务违约的市场化有利于企业去杠杆，从而化解中国经济当前最大的风险。也只有打破刚兑才能使得资源有效配置，促进经济改革和转型。
信用违约常态化发展，信用定价将逐步建立。今年以来债券领域已发生7起违约事件，包括3只公募债。信用债违约由私募债扩展至公募债、由民企扩展至国企的趋势仍会蔓延，违约将呈常态化。信用风险定价最重要的两个变量，违约率和违约损失率数据将逐步完善，信用债将面临重估。
低等级持续承压，高危券需高度警惕。宽货币环境下信用利差整体收窄，但受湘鄂、天威、中富违约等事件影响，低等级与高等级利差处于高位。我们筛选出未来一年内发生信用事件可能性较大的公募信用债(不含短融)，三季度高危券较少，但四季度10英利MTN1、08二重债、12鄂华研和ST银鸽债等将陆续到期或回售，尤其是英利和二重，前者为光伏民企，可能重蹈超日、华锐覆辙，而二重与天威较为类似，暂不能排除其成为另一例国企公募债违约案例的可能性。
具体来看：
第一、经营能力恶化，信用风险升温。
6月4日，中债资信正式下调广西有色(全称“广西有色金属集团有限责任公司)的主体评级和评级展望，由“BBB+/稳定”下调至“BBB-/负面”。冰冻三尺非一日之寒，公司资质恶化已久，评级下调也非首次，2012年中债资信和大公国际均曾对发行人主体评级进行下调。
经营能力持续恶化是此次评级下调的主要导火索。公司是有色金属极为丰富的广西南丹地区的唯一开发主体，拥有矿山近20座。但自2012年起，有色金属行业景气度持续低迷，商品价格长期处于低位且无改善迹象，商品销售不佳，公司经营力能受到较大冲击。根据公开资料显示，目前发行人钼镍、钨钛、铁锰业务或是停产或是剥离，其中天元冶金破产，华锡集团(经营锡、铅锌、锑、铟等)17.18%的股权转让，耗资25亿元建设的30万吨再生铜项目停产。
此外，今年4月传言原董事长、党委书记涉嫌严重违纪而接受调查，亦加大公司信用风险。
公司盈利能力长期不佳，2012年便现净利亏损，13年依靠超10亿元的投资性房地产投资收益勉强扭亏，去年亏损幅度一跃至16.39亿元。至2015年3月末，发行人便亏损已近5亿元。
另一方面，由于公司前几年筹资活动频繁且金额较大，目前公司资产负债率和全部债务资本化比率均超过90%。同时，近两年发行人筹资现金流持续为净支出状态，再融资额度有限，资金缺口逐渐扩大。
第二、流动性严重不足，中票兑付压力大。
目前公司处于存续期的公开债务共计约28亿元，涉及12桂有色MTN1(将于6月13日到期，13亿元)和3只PPN。
截至2015年1季度末，公司以短期借款、应付票据和一年内到期的非流动性负债衡量的短期刚性债务高达162亿，货币资金不足30亿且大部分用作票据保证金，而母公司层面货币资金不足7亿，周转压力极大，中票兑付存疑。
第三、国企不再绝对安全，事件或成政府态度试金石。
广西有色金属集团有限责任公司是广西省国资委的全资子公司，属于省级地方国有企业。与违约的天威集团不同，其属于央企，地方政府保护动力有限;而广西有色直接隶属广西省，且发行人在就业、税收等多方面对地区作了重要贡献。对于目前公司自身难以兑付即将到期的中票，省级相关部门已积极组织协调。
但就今年发生信用事件的种种迹象表明，国有属性不再是安全的外衣。2015年以来，国有企业首次出现大规模下调，其中评级下调主体是地方国有企业的占比达到36%，中央国有企业的占比亦高达32%。过去中小企业、民营企业占据评级下调的大比例现象已发生改变，国企也不再绝对安全。加上政府首次允许个案性金融风险发生，本次事件或再成考验政府态度的试金石。
第四、违约市场化助力去杠杆，改革转型应有之痛。
杠杆率是债务与权益的比值，可以发现降低债务率无非三种办法：一是降低利率、二是增加权益、三是债务减记，纵观金融危机之后的各国，都是遭遇了债务率过高的问题，也都是通过以上三种方式去杠杆。而从中国来看，债市走牛正是政府低利率去杠杆的结果，股市的走牛也使得权益大大增加，前两者已经实施。
债务减记也已经在路上。债务违约的市场化有利于企业去杠杆，从而化解中国经济当前最大的风险。也只有打破刚兑才能使得资源有效配置，促进经济改革和转型。
第五、信用违约常态化发展，信用定价将逐步建立。
今年以来债券领域已发生7起违约事件，包括3只公募债。信用债违约由私募债扩展至公募债、由民企扩展至国企的趋势仍会蔓延，违约将呈常态化发展。
信用风险定价最重要的两个变量：违约率和违约损失率数据将逐步完善，信用风险将逐步被合理定价，信用债也将面临重估。
第六、低等级持续承压，高危券需高度警惕。
宽货币环境下信用利差整体收窄，但受湘鄂、天威、中富违约等事件影响，低等级与高等级利差处于高位，随着未来信用违约的常态化，等级利差仍有进一步走扩的风险，低等级信用债将持续承压。
我们筛选出未来一年内发生信用事件可能性较大的公募信用债(不含短融)，三季度高危券较少，但四季度10英利MTN1、08二重债、12鄂华研和ST银鸽债等将陆续到期或回售，尤其是英利和二重，前者为光伏民企，可能重蹈超日、华锐覆辙，而二重与天威较为类似，暂不能排除其成为另一例国企公募债违约案例的可能性。
